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国金证券股份有限公司罗晓婷近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《1Q23业绩延续亮眼表现、逆势快增，主品牌势能持续向上、子品牌开花》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为167.72元。
珀莱雅(603605)
业绩简评
公司4.20公告4Q22营收/归母净利润同增50%/52%。1Q23业绩延续亮眼表现、逆势快增，营收/归母净利润分别为16.2/2.1亿元、同增29%/31%。22年/1Q23净利率12.8%、12.83%，略有提升。业绩增长靓丽主要系大单品策略深化下主品牌持续释放势能+子品牌彩棠/悦芙媞/OR表现突出且均实现盈利。
经营分析
毛利率持续优化，费用控制能力优秀。4Q22~23Q1毛利率70.14%（+0.22PCT）、70.03%（+2.46PCT），主要为线上直营占比提升+大单品策略+高毛利珀莱雅/彩棠（70%+）占比提升。销售费用率保持稳健，4Q22~23Q1分别为44.77%（-0.23PCT）、43.23%（+0.85PCT）。1Q23研发费用率3.2%（+0.81PCT）。
线上直营继续靓丽增长。线上22年同增47.5%，其中直营/分销占比70.4%/20.6%、同增60%/17%；预计23年线上同增30%左右。线下22年同降17.6%，预计23年线下持平。
主品牌势能持续向上，彩棠表现亮眼，OR/悦芙媞趋势向好。22年主品牌营收52.64亿元、同增37.46%，天猫/抖音平台复购率35%/20%左右、客单价280+/300元左右、ROI均在3+、退货率20%/30%左右；大单品占比45%+，三大系列全面开花（双抗/红宝石/源力系列同增200%+/120%+/260%+）。彩棠22年营收5.72亿元、同增132%，23年聚焦强化底妆优势、发力色彩类产品（腮红/口红等）。22年OR营收1.26亿元、同增510%，23年持续加强专业头皮健康护理心智；22年悦芙媞1.87亿元、同增188%，23年继续优化产品功效，舒敏线+控油线打造油敏修护cp组合。
董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6个月减持不超过425/425万股（占总股本1.5%/1.5%），分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金，预计市场对减持的敏感度降低。
盈利预测、估值与评级
持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计23-25年归母净利润10.32/12.88/16.15亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25年PE分别为46/37/29倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为45.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为211.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
